Aktuální stav amerického akciového trhu
Americký akciový trh je jedním z klíčových ukazatelů globální ekonomiky a přitahuje pozornost investorů po celém světě. V posledních letech se však objevují obavy z možného přehřátí trhu, a to zejména díky vysokým hodnotám ukazatelů, jako je Buffettův indikátor a Shillerovo P/E (CAPE). Tento článek analyzuje aktuální stav amerického akciového trhu s důrazem na tyto dva klíčové ukazatele a jejich implikace pro investory, doplněný o kontext Velkého dluhového cyklu Raye Dalia.
Buffettův indikátor: Signál nadhodnocení?
Buffettův indikátor, často nazývaný „nejlepší ukazatel valuace trhu“ podle Warrena Buffetta, měří poměr celkové tržní kapitalizace amerických akcií k hrubému domácímu produktu (HDP) USA. Tento poměr poskytuje přehled o tom, zda jsou akcie nadhodnocené nebo podhodnocené v porovnání s ekonomickou produkcí země. Podle údajů z webu Longtermtrends.net dosáhl Buffettův indikátor k 31. březnu 2025 hodnoty přibližně 200 %, což je o 57,05 % vyšší než historický průměr a odpovídá přibližně 1,8 standardní odchylky nad průměrem.
Historicky se hodnoty Buffettova indikátoru nad 100 % považují za známku nadhodnocení trhu, přičemž úrovně kolem 140–200 % signalizují potenciální bublinu. Například před prasknutím technologické bubliny v roce 2000 dosáhl indikátor hodnoty 153 %, a v roce 2007, před finanční krizí, se pohyboval kolem 137 %. Současná hodnota 200+ % je tedy jednou z nejvyšších v historii a připomíná úrovně z let 2000 a 2022, kdy po vrcholu následovaly výrazné korekce trhu.
Graf vývoje Buffettova indikátoru od roku 2000 do současnosti, dostupný na Longtermtrends.net, ukazuje dlouhodobý trend růstu tohoto poměru. Graf zachycuje prudké nárůsty během technologické bubliny (2000), finanční krize (2007) a pandemie COVID-19 (2020–2022), kdy agresivní monetární politika centrálních bank zvýšila ceny akcií, zatímco HDP klesal. Aktuální hodnota indikátoru (208 %) je na grafu vyznačena jako nejvyšší od počátku. Tento vizuál jasně ilustruje, proč někteří analytici, včetně Warrena Buffetta, varují před možnými nízkými budoucími výnosy.
Buffett sám zdůrazňuje, že tento indikátor není nástrojem pro krátkodobé předpovědi, ale spíše ukazatelem dlouhodobé valuace. Jeho firma Berkshire Hathaway v posledních letech hromadí rekordní zásoby hotovosti (325 miliard USD), což může být reakcí na přesvědčení, že trh nabízí málo atraktivních příležitostí. Pro dlouhodobé investory však Buffettův indikátor není důvodem k panice, ale spíše k opatrnosti – doporučuje se zaměřit na hodnotové investice a diverzifikaci portfolia.
Shillerovo P/E: Cyklicky očištěný pohled na valuaci
Shillerovo P/E, známé také jako CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings), je dalším klíčovým ukazatelem hodnoty akciového trhu. Tento poměr, vyvinutý ekonomem Robertem Shillerem, dělí aktuální cenu indexu S&P 500 průměrem inflačně očištěných zisků za předchozích 10 let. Tímto způsobem vyhlazuje krátkodobé výkyvy zisků a poskytuje dlouhodobější pohled na valuaci trhu. Podle údajů z Multpl.com dosahuje Shillerovo P/E k červenci 2025 hodnoty přibližně 38, což je výrazně nad dlouhodobým průměrem 16,84 a mediánem 15,78.
Shillerovo P/E dosahovalo podobně vysokých hodnot pouze v několika obdobích: kolem roku 1929 (před Velkou hospodářskou krizí), 1999 (před technologickou bublinou) a 2007 (před finanční krizí). Hodnota 38 je tedy varovným signálem, protože historicky vysoké hodnoty CAPE korelují s nižšími budoucími výnosy akcií v horizontu 10–20 let. Například po vrcholu v roce 1999 následoval pokles indexu S&P 500 o přibližně 50 %. Nicméně Shiller sám upozorňuje, že tento indikátor není vhodný pro krátkodobé časování trhu, ale spíše pro odhad dlouhodobého výnosového potenciálu.
Graf Shillerova P/E na Multpl.com zobrazuje vývoj tohoto ukazatele od roku 1881 do současnosti. Graf jasně ukazuje, jak hodnoty CAPE kolísaly v čase, s výraznými vrcholy v letech 1929, 1999 a 2007, po nichž následovaly korekce trhu. Aktuální hodnota 38 je v grafu vyznačena jako jedna z nejvyšších, přičemž překračuje úrovně většiny historických období kromě vrcholu technologické bubliny. Tento vizuál podtrhuje obavy z nadhodnocení trhu, ale také je vidět, že vysoké hodnoty CAPE mohou přetrvávat delší dobu, než trh začne klesat.
Hodnota Shillerova P/E 38 naznačuje, že akcie jsou v současnosti extrémně drahé ve srovnání s jejich dlouhodobými zisky. To může znamenat nižší očekávané výnosy v příštích 10–20 letech, přibližně 0–3 % ročně po očištění o inflaci, oproti průměrným výnosům 6,6 % při průměrném CAPE 15,21. Shiller však zdůrazňuje, že ukazatel má své limity, například kvůli změnám v účetních standardech, které mohou zkreslovat zisky. Investoři by tedy měli kombinovat CAPE s dalšími fundamentálními analýzami, například s hodnocením úrokových sazeb a růstu zisků.
Širší kontext trhu
Makroekonomické prostředí: Americká ekonomika čelí rostoucímu dluhu, vysokým úrokovým sazbám na kreditních kartách (přes 20 %) a rostoucím delikvencím, což signalizuje potenciální slabost spotřebitelské poptávky. Navíc nová cla zavedená administrativou Donalda Trumpa v dubnu 2025 způsobila zvýšenou volatilitu na trzích.
Technologický sektor: Trh je silně koncentrován v několika velkých technologických společnostech (např. Microsoft, Apple, NVIDIA), které tvoří přibližně 18 % celkové tržní kapitalizace. Tato koncentrace zvyšuje riziko, protože pokles těchto „těžkých vah“ může táhnout celý index dolů.
Investorský sentiment: Navzdory varovným signálům z Buffettova indikátoru a Shillerova P/E zůstává sentiment optimistický, částečně díky zájmu o umělou inteligenci a očekávání pokračujícího růstu zisků technologických firem.
Daliův Velký dluhový cyklus a jeho současný vývoj
Ray Dalio, zakladatel hedgeového fondu Bridgewater Associates, popisuje ve své knize Principy pro zvládání velkých dluhových krizí koncept Velkého dluhového cyklu, který vysvětluje dlouhodobé ekonomické vzestupy a pády poháněné akumulací dluhu, měnovou politikou a jejich dopady na finanční trhy. Podle Dalia prochází ekonomiky pravidelnými fázemi růstu dluhu, které jsou následovány krizemi, když dluh přesáhne udržitelnou úroveň. Tyto krize často vedou k tisku peněz, devalvaci měny a ekonomickým otřesům, po nichž následuje restrukturalizace a nový cyklus. Dalio přirovnává tento proces k lidskému oběhovému systému, kde nadměrné zadlužení působí jako nánosy, které omezují zdravý tok kapitálu.
Dalio identifikuje opakující se vzorce v historii, například Velkou hospodářskou krizi ve 30. letech nebo dluhové krize v 70. a 80. letech. Během těchto období vedly vysoké dluhy a tisk peněz k oslabení měny a poklesu hodnoty dluhových aktiv, jako jsou dluhopisy. Například ve 40. letech 20. století musel americký Federální rezervní systém (Fed) financovat válečné schodky snížením úrokových sazeb a nákupem dluhopisů, což Dalio označuje jako „měnovou politiku 3“ (MP3). Podobné podmínky vidí v současnosti, kdy rostoucí americký dluh (36,2 bilionů USD v červenci 2025, přibližně 130 % HDP) a chronické deficity (7,2 % HDP) vyvolávají obavy z potenciální krize. Dalio varuje, že bez snížení deficitu na udržitelnou úroveň (kolem 3 % HDP) hrozí destabilizující otřesy, včetně zhroucení dluhopisového trhu a globální ztráty důvěry v americký dolar.
V roce 2025 Dalio zdůrazňuje, že USA stojí na prahu dluhové krize kvůli neudržitelnému fiskálnímu kurzu. Podle jeho analýzy by americký dluh mohl během 10 let dosáhnout 55–60 bilionů USD, což odpovídá přibližně 425 000 USD na rodinu. Tento růst je poháněn vysokými rozpočtovými výdaji (7 bilionů USD ročně) a nedostatečnými příjmy (5 bilionů USD), což zvyšuje deficit. Nová cla zavedená prezidentem Donaldem Trumpem v dubnu 2025 navíc zvyšují globální napětí a mohou vést k „konfrontacím“ mezi zeměmi, což dále komplikuje ekonomickou stabilitu. Dalio varuje, že tisk peněz k financování dluhu může devalvovat dolar a dluhopisy, což by mohlo vyvolat větší šok než zrušení zlatého standardu v roce 1971 nebo finanční krize v roce 2008. Jako ochranu doporučuje investice do „tvrdých aktiv“, která mohou sloužit jako zajištění proti inflaci a měnové devalvaci.
Implikace pro akciový trh
Daliův Velký dluhový cyklus doplňuje Buffettův indikátor a Shillerovo P/E tím, že zdůrazňuje makroekonomické riziko nadměrného zadlužení. Vysoké valuace akcií, jak ukazují tyto indikátory, mohou být ještě rizikovější v prostředí, kde rostoucí dluh a tisk peněz ohrožují hodnotu měny a dluhopisů. Pokud by došlo k dluhové krizi, mohly by korekce na akciovém trhu být hlubší, než naznačují už tak vysoké hodnoty ukazatelů. Investoři by měli zvážit diverzifikaci do aktiv odolných vůči inflaci a geopolitickým otřesům a pečlivě sledovat vývoj fiskální politiky USA.
Americký akciový trh se v červenci 2025 nachází na historicky vysokých úrovních zhodnocení, jak naznačují Buffettův indikátor (208 %) a Shillerovo P/E (38). Tyto ukazatele varují před možnými nízkými budoucími výnosy a potenciální korekcí, připomínající prasknutí bublin z let 2000 a 2007. Kontext Velkého dluhového cyklu Raye Dalia navíc zdůrazňuje systémová rizika spojená s rostoucím americkým dluhem a potenciálními globálními otřesy, které by mohly zhoršit dopady nadhodnocení trhu. Přesto je důležité brát tyto indikátory jako součást širší analýzy, protože krátkodobé pohyby trhu mohou být ovlivněny neočekávanými událostmi, jako jsou změny v monetární politice nebo geopolitické napětí.
Pro investory je klíčové zachovat opatrnost a zaměřit se na dlouhodobé hodnotové investování, jak doporučuje Warren Buffett, a zvážit diverzifikaci do tvrdých aktiv, jak navrhuje Ray Dalio. Diverzifikace portfolia s důrazem na tvrdá aktiva, pravidelné investování a ignorování krátkodobé volatility mohou pomoci zmírnit rizika spojená s vysokými valuacemi a dluhovou krizí.